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        家電行業:個股表現份額化 選股邏輯分層

        2019-11-05 14:24:45 來源: 光大證券

        板塊收入維持低速增長,但底部特征明顯,后續存邊際改善預期。19Q3家電零售規模/板塊收入分別同比-6%/+4%,收入增速維持中個位數水平。18Q3以來,板塊需求經歷4-6季度低速增長,當前已現底部企穩特征,企業經營收縮下,庫存也處于底部周期。后續竣工改善疊加適度補庫存,板塊收入增速有望穩中有升。

        行業貝塔邏輯弱化,存量市場投資聚焦龍頭。雖然行業需求有回暖預期,但銷售-竣工結構差僅為短期貢獻因素。過去向上的需求彈性有賴于地產銷售大幅增長,此輪“房住不炒”背景下銷售彈性有限。客觀來看,家電整體已基本進入弱增長階段。存量競爭市場中,份額變動才是關注重點。龍頭具備制造+品牌優勢,有能力通過收緊競爭提升份額,獲得超越行業的收入/利潤表現。

        而中長期看,零售渠道變革是影響行業格局變動的重要因素,新周期中龍頭的戰略進化同樣需重點關注。(可參見《家電家居下個十年——從深度分銷走向高效零售》)

        標的供給+資金需求共同推動估值框架切換。總結完基本面的跟蹤要點,我們更要關注投資邏輯的變化。從標的供給端來看:經濟增速降檔,人口紅利淡化,優質資產稀缺性愈發凸顯;從資金需求端來看,追求穩定和確定回報的海外、長線資金配置比例持續增加。供給和需求兩端共同的變化,將推動投資逐步回歸現金流本質,對于家電優質個股來講,將從過去PE-G框架逐步切換到成熟消費品所適用的PB-ROE框架,迎來自身價值回歸。(詳細論述可參見《PB-ROE視角下重審家電龍頭價值》)

        投資建議:龍頭主導格局,高回報優質資產價值重估。單季板塊基本面表現底部特征明顯,隨著竣工改善+適度補庫,需求有望逐步回暖。弱周期下龍頭主導競爭,收入利潤表現階段性超越行業,增長韌性領先。長期看,經濟增速換擋+資金結構變動共同作用下,優質資產有望迎來價值重估。結合短期業績表現和長期估值方式切換,個股推薦分為三條主線:

        1、弱周期中增長確定性最強,把握長期估值方式切換的優質資產:格力電器、美的集團、海爾智家。

        2、當前估值較低,短期邊際改善可期的:華帝股份、海信家電(中央空調)、老板電器、歐普照明。

        3、經營能力提升,經營邊界擴張的小家電龍頭:新寶股份、九陽股份。

        (文章來源:光大證券)

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